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中国华融成功实施首笔抗疫项目债权收购

【中国华融成功实施首笔抗疫项目债权收购】中国华融辽宁分公司收购华晨汽车集团控股有限公司2亿元存量债务，帮助华晨集团缓解短期资金压力，全力投入生产负压救护车等防疫专用车辆。该项目是中国华融积极发挥金融资产管理公司盘活存量功能，在主业方面实施的首个抗疫项目债权收购。

全国乘用车市场信息联席会（乘联会）公布最新一期汽车销量数据显示，2020年2月上半月（2月1至16日），国内乘用车厂家零售销量同比大跌92%，跌幅创历史高纪录。鉴于疫情之下，车企面临的危机，中国汽车工业协会（中汽协）副秘书长陈士华表示，协会向相关部门提交了推迟全国范围内实施国六排放标准的建议，但是否采纳暂未可知。

　　乘联会分析认为，2月份汽车厂家销量将大幅低于预期，预计销量同比下跌70%左右。为了减轻疫情对车企影响，据中证网报道，中国汽车工业协会已向相关部门提交了推迟全国范围实施国六排放标准的建议。而早前出台的《轻型汽车污染物排放限值及测量方法》中规定，自2020年7月1日起所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六排放标准要求。

　　陈士华说，此次提出推迟全国范围实施国六排放标准的建议，主要有以下两点：一是受疫情影响，车企此前的库存能不能在实施国六排放标准之前消化掉；二是由于新的国六排放标准涉及颗粒物排放限值，需新车进行检测验证，但目前复工复产还未完全恢复，希望能通过适当延迟实施给车企更多时间。

　　商务部市场运行司副司长王斌20日亦表示，商务部将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响。同时，鼓励各地因地制宜出台政策促进汽车消费

为规范标准化票据融资机制、更好服务中小企业和供应链融资，日前，中国人民银行发布《标准化票据管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）。

　　据悉，《办法》参考资产支持证券（ABS）的思路，以票据组建基础资产池，以基础资产未来的现金流来偿付投资者本息。

　　《中国经营报》记者在采访中了解到，现有的票交所市场仅能交易贴现后的票据，未贴现票据没有官方的交易场所。

　　而《办法》指出，未贴现票据也可以作为标准化票据的基础资产，因此能够促进票据市场的发展。多位业内人士认为，“标准化票据”实现了票据的“非标转标”。

　　票据“转标”新路径

　　据悉，《办法》共八章，对主要参与机构、基础资产、标准化票据创设、信息披露、投资者保护等内容进行了规定，并向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2020年3月14日。

　　从出台的意义来看，《办法》为拓宽中小企业票据融资渠道，更好契合金融机构资金交易特点和支持中小金融机构流动性管理。

　　在此之前，标准化票据试点工作主要是由上海票据交易所主导和执行的，《办法》的出台标志着标准化票据主导部门上升至央行，由央行对标准化票据实施宏观调控和监督管理。

　　所谓标准化票据，是指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券。需要明确的是，标准化票据是收益凭证，而非传统意义的票据。

　　华泰证券分析，票据直接转为标准化资产的技术难点在于票据的“等分化”，本次“标准化票据”并未触碰传统票据“信贷属性”和是否可分的问题，而是以其为基础资产创设天然可分的“受益凭证”，解决标准化问题。

　　关于票据是否为标准化资产的认定，还要追溯至2019年10月。彼时，央行等四部门发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，将银贷中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北金所的债权融资计划、中证报价的收益凭证、上海保交所的债权投资计划和资产支持计划等列为“非标”。

　　华泰证券研报指出，此次标准化票据的“官宣”，打开了票据市场和债券市场联动的通道，在资产荒和中小企业融资难的背景下，未来发展空间巨大。《办法》的出台基本意味着标准化票据“试点”转正，沟通了票据市场和债券市场；标准化票据为存量票据盘活提供了可能，社融口径下未贴现银行承兑汇票的规模尚在3万亿元以上；标准化票据为债券市场投资者提供类似“短融”或“同业存单”的新产品，且未来产品的复杂程度可能逐步加深。

　　此外，《办法》全文并未提及任何关于贸易背景的内容，只是强调持票人基础资产要依法合规取得。普兰金服分析指出，这体现了对票据融资功能的肯定。

　　谈到标准化票据对中小企业融资的促进作用，正兴票研创始人方明指出，一方面能够刺激企业加大签票尤其是商票的力度，通过票据来融资；另一方面也可以降低企业的融资成本，既可以贴现又可以选择委托发行标准化票据。

　　新冠疫情相比SARS对经济影响的最大不同在于中国的经济增长处于不同阶段，同时新冠病毒的特点与SARS非常不同，此次抗击疫情过程中，安全顺利地实现全面复工最为关键，比任何的财政和货币刺激政策都更为重要。

　　全面复工过程面临挑战，应该推出防感染型经济活动的规范和标准，严防复工后的疫情大面积反弹。同时，应该明确只要在复工期间严格执行了疫情防控科学规范，由复工产生的新增病例不追究地方政府和企业责任，防止地方政府一心保疫情数据，无心复工。此外，还要对关键产业链进行梳理，对部分关键的短缺环节要进行产能兜底，防止关键企业不复工，导致其他企业复工后窝工，防止社会心理对于疫情过度恐惧。

　　一、新冠病毒对中国经济增长的影响

　　根据清华大学中国经济思想与实践研究院的模型预测，在政府对疫情应对得当、能够像2003年应对SARS时那样及时出台到位的疫情防控及经济稳定措施的情况下，如果新冠病毒疫情能够于2020年第一季度得到控制，实现全面复工，那么它对中国经济增长的总体影响将为-0.17个百分点；如果疫情持续到2020年第二、第三或第四季度，预计对经济增长的影响分别为-0.36、-0.55和-0.77个百分点。此前清华大学中国经济思想与实践研究院在疫情发生前公布的对2020年经济增速的预测为6.1%，考虑新冠疫情的影响后，根据疫情结束的时间不同，2020年中国经济增速应在5.3%--5.9%之间。

　　因此，我们认为如果政策应对得当，当前的冠状病毒爆发对经济增速负面冲击是可控的，总体影响是有限的，能够实现既定的政策目标。首先，尽管短期来看和消费相关的各项指标的总量会发生明显下降，但增加值的下降不会十分严重。第二，不同于SARS疫情，新冠疫情发生在第一季度，恰为全年经济活动最少的时期。第三，近年来物流运输、电子商务和网络协同办公的发展，使得在防疫期间继续开展部分经济活动成为可能。第四，此次疫情过程中，政府在经济运行方面应对措施的出台较SARS疫情明显前移。以上原因均会相较SARS疫情部分程度上减小此次疫情对经济的影响。但是也同时要注意到，SARS疫情发生时中国经济正处于上升期、经济加入全球化的加速期，而此次疫情发生时中国经济则处于下行趋稳期、全球化逆流的复杂期，因此，在战胜新冠病毒的过程中，关键之关键就是要安全顺利地实现全面复工，这比任何的财政和货币刺激政策都更为重要。

　　新冠病毒有两个主要特点：第一，具有较强的传染性和隐蔽性。研究人员发现，该病毒的R0（人际传播指数）为2.2（95％置信区间：1.4至3.9），相比之下，SARS的R0约为3，而HIV的R0约为2至5。新冠病毒还拥有较短的倍增时间，每6.4天感染病例数就会增加一倍[1]，与之相比，SARS的倍增时间为14.2天，是新冠病毒的两倍多[2]。与此同时，新冠病毒的潜伏期相对非常长，因此要有疫情长期存在和反复的思想准备。第二，致命性不及其他严重的流行病。目前它的死亡率为2-3％，且死者多数是老年人或患有慢性疾病的人。相比之下，SARS和MERS（中东呼吸综合征冠状病毒）的死亡率分别为9.6％和34.5％，一般流感的死亡率要低得多，约为0.1％，但其影响面更广，据世界卫生组织报道，全世界每年死于流感的人数约为25万至50万人。

　　根据以上分析，与SARS相比，新冠病毒疫情的特点很可能是弱而不死，死灰常在的情况，比较难于彻底消失，但其实际杀伤力会得到有效控制。有效疫苗需要一年半以上的时间才能研发成功、投放市场。因此，寄希望于比较快的出现零新增感染的情况不太现实，应对的关键点是降低其实际杀伤力。

　　我们在以下三种情况下预测了此次疫情对于经济增长的影响：

　　情况一，疫情实际影响在2020 第一季度末基本得到控制，湖北省以外实现全面复工。

　　情况二，疫情实际影响在2020年6月底得到基本控制，全国实现全面复工。

　　情况三，疫情实际影响在2020年年底的得到控制，最终实现全面复工。

　　我们以2003年在政府积极应对措施下SARS疫情的影响为基准，预测新冠病毒爆发对中国经济增长的影响。图1是2001-2007年的GDP增速，仅从该数据很难发现SARS爆发的影响，这表明疫情对经济的影响是短期的。为了观察这类短期影响，我们使用了2003年的季度数据，图2显示了2003年第二季度（SARS爆发最严重时期）不同行业行业的季度同比增速的相对变化[3]，发现不同行业所受的影响存在很大差异：与制造业相比，服务业受到的影响更为严重，交通运输、仓储和邮政业的增速降幅最大（从2003年第一季度的7.7％降至2003年第二季度的2.3％），住宿和餐饮业所受的影响次之（从11％将至7.4％）